本報記者 李致鴻 北京報道

導讀

人保資產宏觀與戰略研究所研究員魏瑄表示：“經濟和投資的大環境并未發生變化，因此上市保險公司投資收益和凈利潤依然處于下降態勢，但是三季度資本市場回暖，準備金增加速度放緩，收益曲線下降速度基本穩定，使得凈利潤降幅收窄，不過預計全年依然不甚理想。”

截至目前，四家A股上市保險公司已經悉數披露三季報，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險凈利潤呈現“一正三副”格局。其中，除中國平安前三季度凈利潤同比增長17.1%外，中國人壽、中國太保、新華保險分別同比下降60%、41.3%、44.6%，但是降幅相較于上半年情況有所收窄。

這種差異的表現，既受利率下行、資本市場波動的外在環境左右，也有上市保險公司自身業務結構的影響。中國平安的逆勢增長，得益于其為一家以保險業務為核心的多元化金融集團，如同期通過互聯網用戶轉化為新增客戶的人數為823萬，占新增客戶總量的30.7%，而其他三家保險公司則主要聚焦于保險業務。

不過，挑戰已成事實，關鍵在于應對。在資產端，應優化大類資產配置、控制風險敞口；在負債端，需深化業務結構調整，合理控制成本。更為重要的是，資產和負債端不是非此即彼的關系，必須建立相互顧及的聯動機制，實現久期匹配、收益匹配和流動性風險匹配，這或將成為保險公司發展的分水嶺，使得優質的保險公司受到市場更為公正、合理的評估。

凈利潤降幅有所收窄

面對利率下行、資本市場波動的經濟環境，保險公司的凈利潤情況受到矚目。中國人壽首當其沖，其前三季度歸屬于母公司的凈利潤為135.28億元，較上年同期減60.02%，但這一數字與其上半年凈利潤同比下降67%相比，降幅有所收窄。

中國太保、新華保險前三季度凈利潤降幅也有所收窄。中國太保前三季度歸屬于母公司的凈利潤為88.29億元，同比下降41.3%，主要是由于投資收益下降以及準備金折現率假設更新，但是相較于上半年凈利潤同比下降45.6%，出現一定好轉。

值得注意的是，中國太保前三季度凈資產收益率相比上半年的4.6%上升到6.6%，主要受益于權益類資產配置收益率有所好轉。具體而言，中國太保前三季度投資資產達9234.91億元，較上年末增加8.1%。整體資產配置基本穩定，固收類占比為81.8%，較上年末下降0.3個百分點，理財產品、優先股的占比有所提升；權益類占比為15.0%，較上年末上升1.0個百分點，股票和權益型基金合計占比為5.5%，較上年末下降1.5個百分點。

而新華保險前三季度歸屬于母公司的凈利潤為47.86億元，同比下降44.6%，盡管在轉型調整和投資環境低迷的雙重壓力下利潤負增長，但與上半年同比下降50.64%相比，已回升6個百分點。

對此，人保資產宏觀與戰略研究所研究員魏瑄表示：“經濟和投資的大環境并未發生變化，因此上市保險公司投資收益和凈利潤依然處于下降態勢，但是三季度資本市場回暖，準備金增加速度放緩，收益曲線下降速度基本穩定，使得凈利潤降幅收窄，不過預計全年依然不甚理想。”

推保障產品應對低利率

雖然凈利潤降幅有所收窄，但面臨的壓力不言自明，這便要求保險公司不僅要在資產端優化配置，負債端也需管控成本、注重價值。

一位保險公司精算師認為：“在低利率環境下，保險公司應注重資產負債聯動、優化，形成閉環機制。比如，由于利率波動對保障型產品盈利影響較小，歐美國家在低利率環境中往往通過加大保障類產品，擴大死差益來應對低利率環境。”

從上市保險公司的情況來看，這一點相對走在前面。以新華保險為例，其前三季度在個人壽險方面，保險營銷員渠道首年期交保費收入107.27億元，同比增長35.7%；銀保渠道首年期交保費收入47.13億元，同比增長63.6%；服務經營渠道首年期交保費收入36.11億元，同比增長47.6%。此外，由于產品結構調整，退保金大幅減少，同比下降30.8%。

此前不久，新華保險董事長萬峰在公開場合表示：“未來，新華保險的戰略既要防范現金流風險，也要避免利差損風險，減少躉繳業務，加大期繳業務，原則上不再開發定價高的產品，降低投資壓力，加大保障型產品的銷售力度。”

而其他三家上市保險公司情況大抵相同。例如，中國人壽前三季度退保金為82.96億元，同比下降46.9%。太保壽險個人業務實現新保業務收入358.22 億元，同比增長44.6%。中國平安壽險業務前三季度實現新業務價值353.48億元，同比增長48.1%。

股價受到市場低估

從上述情況不難發現，雖受外部環境影響，上市保險公司凈利潤難以獨善其身，但是其業務價值仍可圈可點，這也是外部對其看好的重要原因。

這一點從證金公司的舉動中即可窺見。證金公司三季度一致性微幅減持了五大行股份，而其持有的中國人壽股份比例由上半年末的2.03%增至三季度末的2.09%，持有中國平安的股份比例由4.02%增至4.05%，持有新華保險的股份比例由2.79%增至2.86%。

但不少市場人士認為，上市保險公司的股價并未充分反映其真正價值。以中國平安為例，在其發布三季報后，股價并未順勢而起。

此前不久，中國平安保險業務首席執行官李源祥曾公開表示：“集團折讓太大，遠遠低估了平安的實際價值。假如市場更合理、公平地估值，我們的市值應該增加很多。”

對于這一問題，專項投資、財務顧問和金融服務的國際供應商麥格理研究認為，中國保險公司，尤其是壽險公司的損益表結構紊亂，雜項太多，說明不足，未剔除市場異常波動的影響，使得這些公司的基本趨勢很難評估，市場往往根據短期項目作出判斷，權益資本成本較高。中國上市保險公司的盈利能力較強、較穩固，且前景看好。

總而言之，“雖然在負債成本剛性和資產收益下行的雙重擠壓下，保險業存在利差損的潛在風險，但只要上市保險公司能重視價值發展、優化業務結構、穩定規模增長、及時防范風險，有巨大的可持續發展空間。”一位保險公司高層人士坦言。