來自國際金融協(xié)會的最新報告顯示,截至2016年第三季度末,全球債務(wù)總額創(chuàng)下217萬億美元的歷史新高,大約是全球國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3.25倍。僅在2016年前三個季度,全球債務(wù)就增長了11萬億美元。其中,新興市場國家債務(wù)水平的上升速度顯著超過發(fā)達國家。

近年來,全球債務(wù)水平增長迅猛,與2008年以來全球經(jīng)濟增速顯著放緩有關(guān)。市場通常用債務(wù)與GDP比率來衡量債務(wù)水平高低,而全球經(jīng)濟在危機后的長期性停滯格局通過降低分母增速的方式造成了債務(wù)擴張。此外,危機后很多國家采取了擴張性的財政貨幣政策救市,直接造成政府債務(wù)的攀升;另一方面,零利率與量化寬松政策降低了各種主體的舉債成本,從而激發(fā)了有關(guān)部門的加杠桿行為。

全球債務(wù)高企,會給經(jīng)濟增長、金融市場帶來潛在風(fēng)險。有研究指出,一旦一國政府債務(wù)占GDP比率超過90%,該國經(jīng)濟增速就可能下降超過一個百分點。美國聯(lián)邦政府債務(wù)占GDP比率目前超過100%,這意味著一旦美國10年期國債收益率上升一個百分點,那么利息支出的增加就會超過GDP一個百分點。換言之,過高的債務(wù)將會顯著提高一國還本付息壓力,從而影響經(jīng)濟增長。

過高債務(wù)還可能加劇金融市場的不穩(wěn)定,甚至釀成金融危機。經(jīng)濟繁榮時期,一國債務(wù)率的上升通常伴隨著資產(chǎn)價格泡沫的膨脹,而資產(chǎn)價格泡沫是難以長期維持的,一旦泡沫在特定沖擊下破滅,就可能引爆金融危機。此外,過高債務(wù)也會使得借款人面臨利率上升或者本幣貶值(如果借的是外債)的沖擊,而這個幅度一旦超過了特定范圍,借款人就可能難以還本付息,造成債務(wù)危機或貨幣危機。

那么,應(yīng)該采取何種手段降低全球債務(wù)水平?由于我們通常用債務(wù)與GDP比率來衡量負債程度,要降低債務(wù),不外乎兩大類舉措,一是降低債務(wù)本身(降低分子或資產(chǎn)負債表手段),二是通過提振GDP增長來降低債務(wù)負擔(dān)(增大分母或宏觀經(jīng)濟手段)。

在降低債務(wù)本身方面,主要應(yīng)對措施大致包括:第一,限制債務(wù)的未來增速,例如讓一國未來信貸增速低于GDP增速;第二,讓債務(wù)有序違約并進行債務(wù)重組,通過債權(quán)人與債務(wù)人的共同努力來降低真實債務(wù)水平,例如債務(wù)的核銷、減讓、重新談判與債轉(zhuǎn)股等;第三,通過制造通脹來降低真實債務(wù)水平,這其實是從債權(quán)人到債務(wù)人的一種福利轉(zhuǎn)移;第四,壓低利率水平以抑制債務(wù)負擔(dān)的過快上升,這本質(zhì)上是一種金融抑制手段;第五,債務(wù)人通過出售資產(chǎn)來償還債務(wù),例如,擁有國有資產(chǎn)的地方政府可以通過出售部分國有資產(chǎn)的方式來降低自身債務(wù)水平。

在提振GDP增長方面,需注意三方面的問題:其一,不要讓去杠桿過程對經(jīng)濟增長造成過大沖擊,尤其要防范無序去杠桿導(dǎo)致金融危機爆發(fā);其二,保增長可以較好地促進去杠桿,應(yīng)通過實施擴張性的財政貨幣政策為去杠桿創(chuàng)造更加寬松的環(huán)境;其三,應(yīng)通過加快結(jié)構(gòu)性改革來提振一國經(jīng)濟的潛在增長水平。

《 人民日報 》( 2017年02月08日 22 版)