前不久,中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于開展創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》。該征求意見稿提出,在試點(diǎn)初期重點(diǎn)支持新三板創(chuàng)新層掛牌公司發(fā)行雙創(chuàng)債。對此,有業(yè)內(nèi)人士表示,雙創(chuàng)債將改善新三板企業(yè)融資的格局,但短期內(nèi)其規(guī)模或難以快速發(fā)展。未來隨著增信機(jī)制的不斷創(chuàng)新和市場環(huán)境的逐步改善,雙創(chuàng)債對新三板市場的利好作用將會凸顯。

在本次征求意見稿出臺之前,雙創(chuàng)債在交易所市場已試水。2016年3月份,全國首批創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)公司債券在上海證券交易所發(fā)行,由“16蘇方林”“16普濾得”和“16蘇金宏”三單公司債券組成,合計募集資金6000萬元。2016年10月份,“16龍騰01”“16德品債”等兩單雙創(chuàng)債也登陸上交所。除了交易所市場之外,近期雙創(chuàng)債還成功進(jìn)入了銀行間債券市場。5月8日,銀行間市場首單雙創(chuàng)專項(xiàng)債務(wù)融資工具――成都高新投資集團(tuán)有限公司2017年度第一期雙創(chuàng)專項(xiàng)債務(wù)融資工具成功發(fā)行,其注冊金額10億元,首期發(fā)行5億元,期限5年,發(fā)行利率5.6%,得到銀行間債券市場投資人的認(rèn)可。

雙創(chuàng)債發(fā)行將對新三板市場有著多重意義。民生證券分析師伍艷艷認(rèn)為,雙創(chuàng)債有利于新三板企業(yè)融資來源的多元化和多樣化。“發(fā)行雙創(chuàng)債有助于改善公司資本結(jié)構(gòu),降低財務(wù)費(fèi)用,避免估值較低的公司股權(quán)稀釋過快,在某種程度上更適合新三板企業(yè)。”

在當(dāng)前新三板流動性低迷的情況下,不少掛牌企業(yè)在定增時往往只能折價發(fā)行,容易稀釋股權(quán)。以去年發(fā)行雙創(chuàng)債“16蘇金宏”的金宏氣體為例,該公司在掛牌新三板后,自2015年至今共實(shí)行了四次定增,2015年,公司的三次定增價格為每股11元至20元,而2016年6月份的每股定增價格降至了5元。“該公司在發(fā)債前后有多次股票增發(fā)融資行為,但定增價格前后有如此巨大落差,表明公司估值下降較快,通過增發(fā)容易過快稀釋股權(quán)。”安信證券研究中心新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱表示。

證監(jiān)會的征求意見稿中擬允許非公開發(fā)行的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債設(shè)置轉(zhuǎn)股條款,以滿足多元化的投資需求。但要求附可轉(zhuǎn)換成股份條款的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債,應(yīng)當(dāng)符合中國證監(jiān)會相關(guān)監(jiān)管規(guī)定。債券持有人行使轉(zhuǎn)股權(quán)后,發(fā)行人股東人數(shù)不得超過200人。

伍艷艷認(rèn)為,雙創(chuàng)債允許設(shè)立債轉(zhuǎn)股條款,債權(quán)投資人在債券固定收益的基礎(chǔ)上享受企業(yè)成長帶來的溢價,可獲得潛在的超額收益,有利于激發(fā)投資者的積極性。

雖然有了政策層面上的大力支持,但雙創(chuàng)債在新三板的發(fā)展仍面臨不少問題。“預(yù)計新三板企業(yè)發(fā)行雙創(chuàng)債仍將是一個漸進(jìn)的過程,短期內(nèi)快速增長的可能性不大。”伍艷艷說。作為公司債券的子類別,雙創(chuàng)債首先面臨的問題就是新三板企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險、缺乏擔(dān)保和抵押等障礙。

另外,部分企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)也缺少發(fā)行雙創(chuàng)債的動力。伍艷艷表示,“對于公司來說,發(fā)行債券需要考慮承銷費(fèi)、審計費(fèi)、律師費(fèi)等中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用,總的融資成本很可能超過銀行貸款的成本;對于中介機(jī)構(gòu),特別是負(fù)責(zé)承銷的券商來說,由于雙創(chuàng)債普遍規(guī)模較小,所能收取的中介費(fèi)總額較小,因此承銷機(jī)構(gòu)的積極性也受到一定影響。”

從已發(fā)行的“16蘇方林”“16普濾得”和“16蘇金宏”三單公司債券來看,其債券年利率均為5.35%,但加上中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用,實(shí)際資金成本很可能會超過正常銀行貸款,這意味著目前的雙創(chuàng)債在利率上并無明顯優(yōu)勢。從時間成本來看,相比銀行貸款,發(fā)行債券需要監(jiān)管層審核和聘請各路中介機(jī)構(gòu),流程上也相對復(fù)雜。

要解決雙創(chuàng)債的風(fēng)險和成本等問題,諸海濱表示,一方面,新三板企業(yè)發(fā)行雙創(chuàng)債時,要引入可轉(zhuǎn)換條款和增信擔(dān)保措施,使其更具吸引力;另一方面,在考慮風(fēng)險承受能力和市場接受能力的條件下,適時放寬雙創(chuàng)債的投資主體范圍,讓公募基金、保險、銀行理財?shù)葯C(jī)構(gòu)參與其中,以便更好地解決雙創(chuàng)企業(yè)融資難的問題。