2021年即將過半，中國經(jīng)濟一路披荊斬棘，在疫情常態(tài)化之下走出了獨特的復(fù)蘇路線。圍繞包括消費熱度、實體經(jīng)濟杠桿率、大宗商品價格在內(nèi)的，我國經(jīng)濟運行中的幾個熱點話題，由全國政協(xié)常委、清華大學(xué)中國經(jīng)濟思想與實踐研究院院長李稻葵帶領(lǐng)的課題組近日不僅給出了細致分析，還加以展望與建議。

■問：居民消費熱度如何？

■答：收入跟上來，增長動能自然釋放

今年以來，居民消費增速在第一季度沖高后出現(xiàn)回落。相較于2019年4月，今年4月社會消費品零售總額增長8.8%，過去兩年平均增速為4.3%，與疫情之前的增速存在一定差距。

從環(huán)比上看，今年4月社會消費品零售總額增長0.3%，相對于3月的提升比較有限。而從已經(jīng)公布的今年一季度居民消費數(shù)據(jù)上來看，消費對于經(jīng)濟增長復(fù)蘇的驅(qū)動作用也仍有待提高。

課題組判斷，年內(nèi)我國居民消費仍存在進一步恢復(fù)的空間，尤其是在服務(wù)性消費和線下實體消費上，但當(dāng)前這兩類消費之所以增速不高、進而拖累整體消費增長，也有兩個具體原因。

一是經(jīng)濟復(fù)蘇尚未完全拉動居民收入水平快速提升。一季度全國居民人均可支配收入9730元，比上年同期名義增長13.7%。但從兩年平均的角度，實際增長僅為4.5%，較之2019年第一季度低了2.3個百分點。從就業(yè)數(shù)據(jù)上，今年三四月份，我國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率分別為5.3%和5.1%，但仍高于2018年與2019年的同期水平。

二是今年上半年零星疫情對消費傾向產(chǎn)生了影響。

展望今年下半年，課題組認為，在偶發(fā)疫情得到有效控制、經(jīng)濟復(fù)蘇在居民實際收入中得到反映的前提下，居民消費增速有望在三四季度出現(xiàn)“U型”反彈。

■問：如何穩(wěn)住實體經(jīng)濟杠桿率？

■答：信貸供給正在收緊，要提防3大風(fēng)險

隨著疫情防控常態(tài)化及宏觀經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，我國宏觀杠桿率持續(xù)小幅下降。整體看，我國非金融企業(yè)杠桿率占實體經(jīng)濟杠桿率的60%，是實體經(jīng)濟杠桿率最主要的組成成分；特別是2008年以后，我國非金融企業(yè)杠桿率快速上升，值得引起高度重視。

為了探索我國非金融企業(yè)部門杠桿率上升的原因，課題組根據(jù)全國經(jīng)濟普查數(shù)據(jù)，對各行業(yè)企業(yè)杠桿率的演變進行了測算。測算發(fā)現(xiàn)，2004年以來，我國非金融企業(yè)杠桿率上升主要來自房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)及基建領(lǐng)域，而工業(yè)企業(yè)總體而言呈現(xiàn)出了去杠桿的趨勢。

具體而言，房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率上升最多，其中負債主要集中在房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營企業(yè)；排在第二位的是租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，負債主要集中在商務(wù)服務(wù)業(yè)。此外，我國居民部門杠桿率的持續(xù)上升也與房地產(chǎn)密不可分。

課題組認為，目前有3條可能的重大風(fēng)險，需要妥善進行應(yīng)對。

風(fēng)險首先來自房地產(chǎn)行業(yè)杠桿率過高，警惕信貸突然收緊導(dǎo)致的債務(wù)危機。

課題組認為，房地產(chǎn)企業(yè)不能被動等待紓困政策或股東資本，而是要主動出擊改善流動性、償債能力。可以嘗試通過減少拿地，加速去庫存化、輕資產(chǎn)化，以減少資金大額支出及資金在房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的低效占用，使資金向高效回報的位置積聚，并加速銷售資金回籠；短期內(nèi)來看，也應(yīng)積極尋求戰(zhàn)略投資，謀求長期改善經(jīng)營模式、優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)。

其次，地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險也不容小覷。課題組認為，雖然我國地方政府隱性債務(wù)清理工作持續(xù)開展，但在目前形勢下，我們?nèi)悦鎸碜噪[性債務(wù)的傳統(tǒng)風(fēng)險與后疫情時代的特殊風(fēng)險，特別要警惕舉債規(guī)模與償付能力錯配的情況。

課題組建議，一方面要從債務(wù)結(jié)構(gòu)上進行調(diào)整，對于國企舉借的政府性債務(wù)應(yīng)進行有效置換，劃歸為地方政府債務(wù)或中央政府國債，另一部分真正的企業(yè)債要流轉(zhuǎn)起來，對于不良債務(wù)要及時“排毒”、重組，避免持續(xù)給“僵尸企業(yè)”輸血；另一方面，必須通過深化國企改革，將國企從地方政府融資行為中剝離，給國企松綁，真正做到政企分開，避免國有企業(yè)繼續(xù)成為地方政府的融資工具。

課題組同時建議，成立全國性的基礎(chǔ)設(shè)施投資公司，統(tǒng)一管理地方基建項目的規(guī)劃、融資、建設(shè)與監(jiān)督，目的是通過該方法把地方隱性債務(wù)從銀行體系中切割出去，不讓地方政府的融資和再融資繼續(xù)擠占寶貴的銀行信貸資源，從而有效緩解企業(yè)尤其是中小企業(yè)的融資壓力；同時通過行政手段和市場手段“雙管齊下”，對地方政府的借貸行為進行有效管理，對其基建行為形成有效制約。

中小銀行經(jīng)營風(fēng)險同樣不得不提。

課題組建議：一方面應(yīng)利用政策工具引導(dǎo)中小銀行回歸本業(yè)，服務(wù)小微企業(yè)，如將業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)納入銀行業(yè)績考核體系，以稅收優(yōu)惠、融資便利、利率限制放寬、提高不良貸款容忍度等形式提供外部激勵；另一方面，地方政府可以推動金融體系與科技體系的融合，從實處為中小銀行信用風(fēng)險控制提供支持，如幫助中小銀行實現(xiàn)金融科技覆蓋，利用區(qū)塊鏈、供應(yīng)鏈金融等技術(shù)、服務(wù)改善小微企業(yè)信用不足、擔(dān)保不足的現(xiàn)狀，同時促進貸款業(yè)務(wù)正規(guī)化，減少信息不對稱。

■問：大宗商品帶來通脹壓力？

■答：CPI的上漲空間依然有限

今年以來，國際大宗商品價格出現(xiàn)快速上漲態(tài)勢，而這也明顯地推升了國內(nèi)工業(yè)品出廠價格（PPI）的上漲，其同比增速呈現(xiàn)出同步加速上揚趨勢。

大宗商品價格對PPI的影響力度，在工業(yè)生產(chǎn)部門呈現(xiàn)出由上游到中游再到下游依次衰減的態(tài)勢。

課題組認為，總體來看，應(yīng)對疫情下的流動性充裕、國際大宗產(chǎn)地減產(chǎn)商品、政策性供給收縮以及需求復(fù)蘇，是此輪大宗價格上漲的主要原因，而在未來短期內(nèi)，大宗商品價格繼續(xù)大幅上漲的空間較小。

得出這一結(jié)論，取決于4個外部因素。

一是隨著一些國家疫苗接種進度快于預(yù)期，推測未來疫情可能會有所好轉(zhuǎn)，大宗產(chǎn)品的國際產(chǎn)能和供給壓力可能會有所降低。

二是美聯(lián)儲4月貨幣政策會議紀要的種種表述，提高了市場對于美聯(lián)儲未來加息預(yù)期。市場同時認為，美聯(lián)儲有可能在今年第3季度釋放縮減量化寬松政策的預(yù)期，而流動性的收緊，從美元標價角度對大宗商品繼續(xù)上漲有抑制作用。

三是在前期大宗商品持續(xù)上漲的壓力下，國內(nèi)穩(wěn)步推進的碳達峰和碳中和限產(chǎn)政策，與短期內(nèi)亟須保供穩(wěn)價政策之間會有一定的協(xié)調(diào)，有利于通過國內(nèi)供給增加以抑制價格上漲。

四是目前中國經(jīng)濟的生產(chǎn)端恢復(fù)較好，但需求端的消費、制造業(yè)投資和基建投資復(fù)蘇的力度相對還較弱，這將從需求側(cè)方面抑制大宗商品價格繼續(xù)上漲。

為促使國內(nèi)大宗商品價格更快地回歸到合理的水平，保持宏觀價格的穩(wěn)定，課題組提出4條建議：一是繼續(xù)采取穩(wěn)定和增加國內(nèi)大宗產(chǎn)品生產(chǎn)和供給的措施，協(xié)調(diào)好長期雙碳目標下的限產(chǎn)政策和短期保供穩(wěn)價政策之間的關(guān)系；二是有效地保持市場的競爭秩序，查處大宗商品領(lǐng)域不正當(dāng)壟斷、炒作和哄抬價格的相關(guān)行為；三是長期內(nèi)需要增強大宗商品的國內(nèi)勘探和自我供給能力，拓寬大宗商品的國際供應(yīng)渠道，并建立大宗商品戰(zhàn)略儲備機制，增強多方位供給的穩(wěn)定性；四是需要繼續(xù)加快經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級，通過技術(shù)進步提升大宗產(chǎn)品的利用效率，降低經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展對于大宗商品的依賴程度，提升生產(chǎn)企業(yè)對于大宗原材料成本波動的吸收能力。

課題組同時預(yù)測，大宗商品價格將在今年第二季度見頂逐步回落，并帶動國內(nèi)PPI同比增速的回調(diào)，預(yù)計2021年P(guān)PI同比增速為5%左右。雖然PPI增速上漲明顯，但是PPI向CPI（消費者物價指數(shù)）傳導(dǎo)較弱，因此全年CPI溫和可控，消費領(lǐng)域并無通脹壓力。但課題組同時建議，需要更多地采取引導(dǎo)和管理好通脹預(yù)期的方式，防止大宗商品和PPI上漲通過不合理的通脹預(yù)期向CPI傳導(dǎo)。同時，需要通過相關(guān)的政策宣傳、公告和輿論引導(dǎo)，使居民增加大宗商品上漲并不一定帶來消費領(lǐng)域價格全面上漲的認識，引導(dǎo)居民形成正確的、合理的通脹預(yù)期，防止通脹預(yù)期帶來消費端價格的上漲。