凱撒股份6月19日晚間發(fā)布資產(chǎn)并購草案，公司擬通過向特定對象發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買由黃種溪、曾小俊、周路明和林嘉喜所持有的酷牛互動合計100%股權(quán)，交易價格高達7.5億元。對于這一交易價格，市場質(zhì)疑聲音頗大，有投資者指出，根據(jù)酷牛互動財務(wù)數(shù)據(jù)，截至2014年第一季度末公司股東權(quán)益賬面價值僅為2692.34萬元，意味著凱撒股份對其評估增值率接近2700%，公司估值有被嚴(yán)重高估的嫌疑。

　　值得注意的是，一旦交易順利完成，酷牛互動的4位自然人股東將獲益頗豐，根據(jù)公司財務(wù)數(shù)據(jù)，在3個月的時間內(nèi)，4人名下的資產(chǎn)增值接近27倍，增值超過7億元。事實上，在酷牛互動于2013年12月完成公司最后一次增資時，上述4名股東的實繳出資額僅有1000萬元，而在6個月后，根據(jù)并購草案，4人就將獲得3億元的現(xiàn)金收入，以及價值4.5億元的凱撒股份的股票。

　　溢價27倍收購

　　根據(jù)并購草案，酷牛互動100%股權(quán)的交易價格為7.5億元，其中通過非公開發(fā)行股份支付的對價部分為4.5億元，采取現(xiàn)金支付的對價部分為3億元。本次交易完成后，酷牛互動將成為凱撒股份的全資子公司。

　　凱撒股份介紹，銀信評估對公司擬購買的酷牛互動100%股權(quán)價值進行了評估，并出具了銀信評報字(2014)滬第0207號資產(chǎn)評估報告。本次交易標(biāo)的采用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法進行評估，評估機構(gòu)選取了收益法的評估結(jié)果作為對交易標(biāo)的的最終評估結(jié)論。以2014年3月31日為基準(zhǔn)日，酷牛互動100%股權(quán)的評估值為75580.00萬元，扣除評估基準(zhǔn)日后酷牛互動擬實施的479.97萬元現(xiàn)金分紅，酷牛互動100%股權(quán)的評估值為75100.03萬元，經(jīng)各方友好協(xié)商，酷牛互動100%股權(quán)的交易價格為7.5億元。

　　據(jù)介紹，酷牛互動主營移動游戲的研發(fā)及運營，成立于2011年并伴隨移動游戲行業(yè)規(guī)模快速增長而迅速成長。公司2012年、2013年及2014年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入分別為287.14萬元、3283.60萬元和2849.32萬元，凈利潤分別為-5.71萬元、748.16萬元和1205萬元。酷牛互動目前儲備多款在研游戲產(chǎn)品，并計劃在2014年下半年、2015年陸續(xù)推出以保證新游戲上線節(jié)奏。

　　酷牛互動財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月末，公司的所有者權(quán)益賬面價值合計為2692.34萬元，而此次交易中凱撒股份對酷牛互動的估值高達7.5億元，增值72307.66萬元，評估增值率接近2700%，評估增值之高令人咋舌。

　　高增值難服眾

　　對于如此高的評估增值，凱撒股份解釋其原因有三：首先，酷牛互動的主要價值除了固定資產(chǎn)、營運資金等有形資源外，還包括業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)能力、管理技術(shù)、人才團隊、品牌優(yōu)勢等重要的無形資源；其次，酷牛互動的研發(fā)、運營及管理團隊經(jīng)驗豐富，是酷牛互動得以成功的關(guān)鍵，該團隊有著多年成功的移動網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、運營及管理經(jīng)驗和較強的行業(yè)影響力；最為重要的是，酷牛互動擁有研發(fā)運營一體的上下游協(xié)同優(yōu)勢，這不但省去了運營人員與研發(fā)人員之間較為復(fù)雜和冗長的溝通鏈條，也給了研發(fā)人員以接近市場，快速反應(yīng)滿足用戶需求的條件。

　　盡管財務(wù)數(shù)據(jù)顯示出酷牛互動良好的成長性，但市場人士仍對其過高的評估值表示異議。有機構(gòu)人士向《經(jīng)濟參考報》記者表示，僅以酷牛互動現(xiàn)有財務(wù)數(shù)據(jù)看，7.5億元的資產(chǎn)預(yù)估價值顯然不合理，即便是考慮到公司高速發(fā)展以及行業(yè)前景，如此高的估值也難以讓人信服。

　　“并購草案顯示，酷牛互動2013年的凈利潤為748.16萬元，滬深兩市目前平均市盈率為10倍左右，以此簡單測算，酷牛互動的資產(chǎn)估值應(yīng)該在7481.6萬元左右；若以7.5億元估值計算，市盈率約為100倍左右，已遠超目前創(chuàng)業(yè)板平均市盈率。”上述機構(gòu)人士進一步補充，目前A股中手游類公司順網(wǎng)科技等無論是在營收還是在利潤上均遠遠超過酷牛互動，但市盈率水平卻遠遠不及酷牛互動，順網(wǎng)科技的市盈率目前為65倍左右，從一定程度上說明酷牛互動資產(chǎn)評估存在被高估的可能。

　　另有凱撒股份中小股東在接受《經(jīng)濟參考報》采訪時認為，酷牛互動的資產(chǎn)被嚴(yán)重高估。“盡管手游是目前市場的熱門概念，但酷牛互動的表現(xiàn)并不出眾。從國內(nèi)主流手機應(yīng)用市場的游戲下載排名來看，酷牛互動的游戲下載量和熱門游戲有著巨大的差距，游戲知名度也不盡如人意。最主要的是，在A股市場已發(fā)生的手游公司并購事例中，資產(chǎn)增值都沒有如此驚人的幅度。”上述股東這樣評價。