預(yù)期　未來定向?qū)捤蓪⒊B(tài)化

　　對(duì)于央行后續(xù)政策，摩根士丹利指出，未來央行可能仍以定向?qū)捤蔀橹鳎俏磥韼讉€(gè)月增長(zhǎng)繼續(xù)惡化、通脹持續(xù)低于2%以及就業(yè)形勢(shì)顯著轉(zhuǎn)差，降息的可能性很小。摩根士丹利預(yù)計(jì)寬松政策可能推動(dòng)增長(zhǎng)出現(xiàn)環(huán)比和同比改善，前提是近期融資成本成功下降以及基礎(chǔ)設(shè)施投資復(fù)蘇。

　　“后續(xù)政策可能會(huì)涉及按揭政策的調(diào)整(包括首付、利率、二套房認(rèn)定)以及定向降息等。”一位券商人士指出。

　　不過，高盛高華中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)急劇下滑、通脹回落的形勢(shì)下，貨幣政策會(huì)寬松，央行不可能全面降準(zhǔn)與降息，因?yàn)樗鼈儠?huì)被視為積極主動(dòng)的刺激。雖說每家銀行平均1000億元的SLF號(hào)稱類似于全面降準(zhǔn)，但真正的降準(zhǔn)影響會(huì)更大，因?yàn)槠湫Яκ浅掷m(xù)的。高盛預(yù)計(jì)中國(guó)的貨幣環(huán)境會(huì)溫和寬松，將提供需求增長(zhǎng)所需的一定支持。除了貨幣政策，高盛預(yù)計(jì)其他方面的政策也可能跟上。如可能加強(qiáng)落實(shí)財(cái)政預(yù)算支出，這樣做可以減少對(duì)年底沖刺完成支出目標(biāo)的批評(píng)。

　　廣發(fā)基金則認(rèn)為，目前降準(zhǔn)降息討論意義不大。“當(dāng)前準(zhǔn)備金下調(diào)已不是為保增長(zhǎng)，主要是針對(duì)資本流出，保持合理的基礎(chǔ)貨幣投放，就這點(diǎn)而言，SLF等對(duì)其有替代效應(yīng)。”廣發(fā)基金指出，降息本應(yīng)是政策方向，但在操作層面，其尷尬之處在于，一方面，一年期存貸款利率正在被考慮放棄基準(zhǔn)地位，央行正在尋找新的標(biāo)桿；另一方面，釋放的信號(hào)較強(qiáng)烈，也容易被市場(chǎng)誤讀。此外，有觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮貸款定價(jià)還是參照基準(zhǔn)利率，但央行可能更傾向通過PSL或其他創(chuàng)新工具來引導(dǎo)信用定價(jià)，打通貨幣市場(chǎng)與信用市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)的定價(jià)聯(lián)系。

　　“高層極力強(qiáng)調(diào)‘新常態(tài)’和‘促改革’，避免走過去老路，不愿意釋放全面寬松的預(yù)期，全面降準(zhǔn)、降息年內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)。”管清友指出，“定向‘小招’不是‘大招’但勝似‘大招’。一方面，5000億SLF在規(guī)模上接近一次降準(zhǔn)，但比起降準(zhǔn)，SLF資金成本更高，且央行在流動(dòng)性安排上更具靈活性，三個(gè)月的SLF資金到期后央行收回，在短期解決流動(dòng)性緊張的同時(shí)，不會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性全局泛濫。另一方面，外需和房地產(chǎn)不給力，實(shí)體融資需求萎靡，貨幣供給內(nèi)生性收縮。比起SLF和總量寬松工具，定向?qū)捤芍С峙锔蔫F路等基建投資可能更具針對(duì)性。”