目前中國的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)是“穩(wěn)中求進(jìn)”，新常態(tài)下的貨幣政策應(yīng)保持穩(wěn)健，金融業(yè)是如此，資本市場亦是如此。我們在資本市場改革和發(fā)展方面還有許多工作要做，下一步要在優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)、建成一個完整的資本市場體系，多渠道提高直接融資比重，加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管，以及防范和化解金融風(fēng)險、防止非理性化投資等方面下功夫。

資本市場是金融市場的重要組成部分。厲以寧作為我國“經(jīng)濟(jì)體制改革的積極倡導(dǎo)者”，是我國資本市場理論的主要提出者和奠基人，最早提出了股份制改革，并主持起草了證券法和證券投資基金法，為我國經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展和制度創(chuàng)新、社會主義市場經(jīng)濟(jì)理論發(fā)展作出了突出貢獻(xiàn)。

在政協(xié)履職期間，厲以寧多次就資本市場改革和發(fā)展問題建言發(fā)聲，強(qiáng)調(diào)發(fā)展多層次資本市場是中國經(jīng)濟(jì)的改革方向，有利于構(gòu)建完善的現(xiàn)代金融體系，有利于提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，從而更好發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用。

注冊制是股市改革的根本方向

早在20世紀(jì)80年代初，厲以寧就在不同場合積極倡導(dǎo)進(jìn)行股份制試點(diǎn)，“厲股份”的別號在中國經(jīng)濟(jì)學(xué)界、傳媒界不脛而走。隨著改革的深入，股份制理論成為當(dāng)時中國最流行的經(jīng)濟(jì)思潮之一。

2005年4月初，厲以寧在全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會召開的調(diào)研座談會上回顧這一段歷史時談到，股票發(fā)行制度是資本市場最根本、最基礎(chǔ)的制度，在股份制改革實(shí)踐中，我國創(chuàng)造性地采取了“存量不動、增量先行”的做法，即國有大企業(yè)的股份分為兩類，一類是非流通股，即“存量不動”；另一類是流通股，即“增量先行”，這樣國有大企業(yè)終于走上了股份制改革道路。后來為了便于更多的企業(yè)包括國有企業(yè)、混合所有制企業(yè)和民營企業(yè)能夠上市，又及時制定出臺了證券法。1998年證券法通過后，中國股份制的第二次改革就接著展開了。這次改革的主要做法是股權(quán)分置，目的是把數(shù)額巨大的非流通股變?yōu)榱魍ü桑写笾行推髽I(yè)實(shí)行規(guī)范的公司制改革，使企業(yè)成為適應(yīng)市場的法人實(shí)體和競爭主體。股權(quán)分置改革對恢復(fù)資本市場功能，重構(gòu)現(xiàn)代金融體系，深化國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革具有重要意義，是政府和企業(yè)界、證券界、經(jīng)濟(jì)學(xué)界共同努力的結(jié)果。

對于注冊制，厲以寧談到其實(shí)在起草證券法時就已經(jīng)談?wù)撨^，但當(dāng)時由于時機(jī)還不夠成熟，就暫時放下了。隨著時間的推移，資本市場發(fā)展中體制缺陷等問題逐漸顯現(xiàn)，市場規(guī)模偏小、發(fā)展不夠規(guī)范等問題嚴(yán)重阻礙了資本市場的發(fā)展。

2012年7月16日，厲以寧在全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會組織召開的“上半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢分析座談會”上講到，要充分利用資本市場，早日建成完善的資本市場體系，中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板都要盡快建立或完善。在過去的20多年里，我國的股票發(fā)行經(jīng)歷了從審批制到核準(zhǔn)制的不同發(fā)展階段。但隨著改革深化和市場發(fā)展，股票發(fā)行核準(zhǔn)制的缺陷和不足逐漸突出，現(xiàn)在已經(jīng)到了實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革的時候了。注冊制改革的核心在于理順政府與市場的關(guān)系，是一種更為市場化的股票發(fā)行制度，既可以較好地解決發(fā)行人與投資者信息不對稱所引發(fā)的問題，又可以規(guī)范監(jiān)管部門職責(zé)邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預(yù)。

2013年11月底，厲以寧在為北大光華管理學(xué)院師生解讀《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》時談到，黨的十八屆三中全會明確提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，即以發(fā)行人信息披露為中心，由監(jiān)管部門對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的申請文件進(jìn)行合規(guī)性審核，在充分信息披露的基礎(chǔ)上，由投資者自行判斷企業(yè)價值和風(fēng)險，自主做出投資決策，這對資本市場而言具有劃時代意義，將引發(fā)股市格局的重大變化。同時，市場也會變得更加理性、成熟，企業(yè)能否上市、融資，將在作出真實(shí)信息披露的基礎(chǔ)上，由市場中的買方即投資者說了算；在股票發(fā)行注冊制改革下，市場將更加重視企業(yè)實(shí)績和價值投資。

2015年1月18日，厲以寧在新華社《經(jīng)濟(jì)參考報》、新華網(wǎng)和《財經(jīng)國家周刊》共同主辦的“第二屆中國財經(jīng)領(lǐng)袖年會暨2014中國財經(jīng)年度人物推介活動”上發(fā)表獲獎感言時再次呼吁，上市公司應(yīng)早日推行注冊制，而不再實(shí)行審批制，“自從證券法起草就開始討論資本市場問題，我認(rèn)為中國資本市場到現(xiàn)在為止應(yīng)該放手了，不能再像管小孩子一樣管起來。”

2016年全國兩會結(jié)束后，厲以寧在談參會感想時談到，還是應(yīng)盡快實(shí)施股票發(fā)行注冊制，現(xiàn)在的核準(zhǔn)制對企業(yè)上市的要求比較高，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)或有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)很難達(dá)到上市要求，因此不少國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)就謀求去境外上市。在美國上市，美國的投資者可以獲得這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)高速成長所帶來的紅利，而國內(nèi)投資者只能望洋興嘆。而且在美國上市還有一些不可控的風(fēng)險因素，因此在國內(nèi)實(shí)行注冊制可以讓更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)或有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)在國內(nèi)融資，融資來的資金可以用來擴(kuò)大再生產(chǎn)或轉(zhuǎn)型升級，國內(nèi)的投資者也能享受到這些優(yōu)秀企業(yè)成長和發(fā)展所帶來的紅利，從而促進(jìn)消費(fèi)和拉動就業(yè)。

2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆中國國際進(jìn)口博覽會開幕式上宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的重大決策。2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易。此后，黨中央、國務(wù)院決定推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，2020年8月24日正式落地。

得知這一消息，厲以寧非常振奮，他不顧身體不適，高興地跟前來拜訪和看望他的師生和企業(yè)家說，注冊制改革關(guān)乎資本市場發(fā)展全局，打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，有利于發(fā)揮市場配置資源的決定性作用，有利于提高資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的下一程意義重大。

加強(qiáng)資本市場監(jiān)管

厲以寧認(rèn)為，資本是帶動各類生產(chǎn)要素集聚協(xié)同的重要紐帶，對促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展有著重要作用，但它也有其自身的逐利本性和運(yùn)行規(guī)律，容易形成壟斷和陷入無序擴(kuò)張。因此在鼓勵資本發(fā)展的同時，也應(yīng)對其加強(qiáng)監(jiān)管，以鼓勵和引導(dǎo)資本規(guī)范健康發(fā)展，從而為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展助力“添翼”。

2006年9月，厲以寧在全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會召開的“金融改革與發(fā)展”座談會上講到，近年來我國資本市場取得了一定發(fā)展，但仍存在一些亟待解決的深層次矛盾和問題，如果監(jiān)管還沒有跟上去，一遇到風(fēng)吹草動，就會出現(xiàn)一人生病全體吃藥的狀況。所以監(jiān)管要加強(qiáng)，規(guī)范的市場可以增加人氣，人氣有了，股市才能上去，發(fā)企業(yè)債券也才好辦。

2007年11月下旬，厲以寧在浙江寧波“全國政協(xié)暨各省區(qū)市政協(xié)經(jīng)濟(jì)（農(nóng)業(yè)）委員會工作經(jīng)驗(yàn)總結(jié)交流會”上所作的《關(guān)于經(jīng)營理念轉(zhuǎn)變》報告中談到，就證券市場而言，迄今為止中國的股市基本上是一個封閉的股市，中國企業(yè)在國外上市的比重很小，中國人很少去國外買股票，外國企業(yè)也很少來中國買股票，這種狀況在未來可以探索推進(jìn)雙向開放和改變。要讓群眾有更多的財產(chǎn)性收入，要對股民進(jìn)行風(fēng)險教育，防止股市非理性化的趨勢。股市出現(xiàn)動蕩時，政府一般不要直接干預(yù)，因?yàn)楣墒杏衅渥陨淼囊?guī)律，政府只要卡好監(jiān)管這道關(guān)，就行了。

2016年3月10日，全國政協(xié)十二屆四次會議舉行第二次全體會議，厲以寧在所作的《從供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的角度看國企改革》發(fā)言中談到，國企混合所有制改革中職工的持股制度，應(yīng)吸取20世紀(jì)90年代某些國有企業(yè)實(shí)行職工持股，后來逐漸解體、消失的教訓(xùn)，一定要規(guī)定嚴(yán)格的職工持股程序，要有嚴(yán)格的限制。

2019年底，厲以寧在家中跟我們幾個學(xué)生談到，目前國內(nèi)各種投資基金看起來很熱鬧，但作用怎么樣、效益怎么樣、管理怎么樣、風(fēng)險怎么樣？需要相關(guān)部門認(rèn)真梳理和總結(jié)研究，從建立、運(yùn)營到退出機(jī)制、投資者保護(hù)等都要很好地研究。資本在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也是要逐利的、也是要獲得利潤的，因此要加強(qiáng)對資本的監(jiān)管，防止資本邊界的過度延伸，防止資本靠壟斷獲取高額利益，從而擠壓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展愿望和盈利空間，要在社會主義市場和法治框架下，正確認(rèn)識和把握資本的特點(diǎn)和規(guī)律，積極引導(dǎo)資本健康發(fā)展，讓資本在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中發(fā)揮正向積極作用。

加快發(fā)展多層次資本市場

厲以寧認(rèn)為，資本的形態(tài)有多種多樣，資本的構(gòu)成也有多種多樣，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入了新時代，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)由大到強(qiáng)的轉(zhuǎn)變，需要加快發(fā)展多層次資本市場。

2010年11月，厲以寧在接受深圳特區(qū)報的采訪時說，如果從宏觀的角度來總結(jié)資本市場對中國經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展所作的貢獻(xiàn)，至少有六個方面。一是推動了中國經(jīng)濟(jì)的高速增長；二是極大地推動了中國企業(yè)的轉(zhuǎn)型；三是改變了中國傳統(tǒng)的金融體系，使商業(yè)銀行走向現(xiàn)代化；四是有利于改革投融資體制；五是培養(yǎng)了一批真正懂市場的企業(yè)家，以及和資本市場相適應(yīng)的中介機(jī)構(gòu)；六是給全社會提供了多樣化的、可以自主選擇的資產(chǎn)，也培養(yǎng)了一批能夠抗風(fēng)險的投資者。雖然中國資本市場建立以來取得的成績是顯著的，但是從總體上看還存在很多亟待解決的問題，特別是在發(fā)展多層次資本市場方面還不夠。

2011年全國兩會期間，厲以寧在接受媒體記者采訪時說，當(dāng)前我國資本市場的結(jié)構(gòu)還不盡合理，除公開股票市場外，其他股權(quán)市場發(fā)展還不充分，企業(yè)債券、公司債券市場等發(fā)展不夠，資產(chǎn)管理市場雖然發(fā)展很快，但存在不規(guī)范的問題，衍生品市場發(fā)展緩慢，尚未起到穩(wěn)定市場的作用。要充分利用資本市場，包括創(chuàng)業(yè)板、中小板、風(fēng)險投資以及其他私募股權(quán)融資等方式，解決一些中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，企業(yè)也可以通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓進(jìn)行資產(chǎn)重組、并購，促進(jìn)國企改革、民企轉(zhuǎn)型，從而大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)。

2011年11月7日，厲以寧在全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會召開的“關(guān)于針對不同地區(qū)制定差別化產(chǎn)業(yè)政策”座談研討會上提出，要充分利用資本市場，在資本市場上要體現(xiàn)政策取向，鼓勵西部地區(qū)的公司上市，不一定是上主板，可以是三板或場外交易。12月2日，厲以寧在全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會“2011年度金融沙龍”上談到，要靠發(fā)展多層次的資本市場來解決融資難的問題，多層次的資本市場包括場外市場、柜臺交易，擴(kuò)大企業(yè)債券和私募基金的發(fā)行規(guī)模，都可以在研究探索中規(guī)范推進(jìn)。

2014年12月3日，厲以寧在由全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會辦公室、中國政協(xié)雜志社、北京銀行共同主辦的“加快發(fā)展多層次資本市場”主題座談會上談到，振興中國資本市場有兩個關(guān)鍵問題：上市公司的質(zhì)量以及證監(jiān)會能否做好自己該做的事情。為此，一是要促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)重組，提高上市公司質(zhì)量，按市場規(guī)律重新配置資源；二是投資人能夠在信息充分的條件下，自主選擇投資對象；三是要有健全的公司治理結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)管理有序運(yùn)轉(zhuǎn)高效；四是要有一整套市場營銷方式，不斷開拓產(chǎn)品市場；五是要有一支優(yōu)秀的研發(fā)團(tuán)隊(duì)以創(chuàng)新開路。

2015年4月，厲以寧在全國政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會召開的調(diào)研座談會上談到，發(fā)展多層次資本市場能夠?yàn)榘l(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、發(fā)展現(xiàn)代保險服務(wù)業(yè)提供強(qiáng)有力的投融資支持，農(nóng)業(yè)、保險服務(wù)業(yè)投資需要一個規(guī)模大、有深度、多層次的資本市場，需要有多層次的投融資解決方案。10月29日，厲以寧在由北京市人民政府主辦的“2015金融街論壇暨第十一屆北京國際金融博覽會”上發(fā)表《金融如何適應(yīng)新常態(tài)》主旨演講時談到，我們要適應(yīng)當(dāng)前的新常態(tài)，必須高度重視農(nóng)村的改革問題，農(nóng)村的改革現(xiàn)在主要是土地確權(quán)，土地確權(quán)以后才有農(nóng)村的各種新跡象。因?yàn)橥恋卮_權(quán)后就可以抵押貸款，承包地可以抵押，宅基地可以抵押，房子也可以抵押，貸款有錢了以后他就可能變成了拖拉機(jī)戶、播種機(jī)戶、小商店主等，這種變化對金融的壓力來說是比較大的。資本和金融市場一定要適應(yīng)新常態(tài)，一定要有新的發(fā)展思路。

2019年11月，厲以寧在《北京日報》上發(fā)表《金融領(lǐng)域新開放需要勇氣和耐心》一文談到，金融開放的核心是進(jìn)一步市場化，目前中國已經(jīng)形成了一個多層次、多元化的現(xiàn)代金融市場體系。下一步，中國一定會堅(jiān)決而有序地加大金融市場的對外開放，一方面更主動地將更多民間資本、地下金融調(diào)動起來，另一方面擴(kuò)大引進(jìn)外資，讓金融業(yè)在競爭中性的環(huán)境中加速發(fā)展。站在歷史發(fā)展新起點(diǎn)上，金融的改革開放不能拖，更不可止步，要按經(jīng)濟(jì)規(guī)律辦事，進(jìn)一步解放思想，這需要勇氣；但同時，對此也必須有頂層設(shè)計，通盤考慮，穩(wěn)中求進(jìn)，這也需要耐心。資本市場的建設(shè)和完善也是如此。

資本市場改革和發(fā)展中應(yīng)注意的幾個問題

厲以寧談到，中國的股份制、證券市場是在跟世界其他國家不一樣的情況下開展起來的，其他國家都是在市場經(jīng)濟(jì)過程中自然形成的，而中國則是在計劃體制向市場經(jīng)濟(jì)過渡和轉(zhuǎn)軌過程中形成的，所以中國資本市場改革和發(fā)展的成功，展現(xiàn)了從實(shí)踐突破到認(rèn)識突破、再到新的實(shí)踐突破和新的認(rèn)識突破的過程。它說明，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里堅(jiān)持把馬克思主義基本原理同中國具體實(shí)踐相結(jié)合，堅(jiān)持解放思想、實(shí)事求是，就能找到改革的正確方向，就能解放和發(fā)展社會生產(chǎn)力。在資本市場的發(fā)展和改革過程中，有幾個問題需要給予足夠重視。

一是要始終堅(jiān)持資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，始終堅(jiān)持市場化、法治化的改革方向，始終堅(jiān)持對外開放。金融內(nèi)生于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門所擁有的金融權(quán)是金融體系的一個基礎(chǔ)性構(gòu)成部分。從這個意義上說，資本也根植于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，一旦資本脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，資本泡沫的產(chǎn)生便在所難免，因此要不斷提升資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。發(fā)展和利用資本市場，有助于改變傳統(tǒng)以銀行間接融資為主的融資方式，逐步變成以直接融資為主的融資方式。在此過程中，也要堅(jiān)持資本市場的對外開放，因?yàn)殚_放有助于引進(jìn)市場和競爭機(jī)制，有助于催生資源配置的優(yōu)化過程。特別是要不斷完善資本市場的法律體系，健全資本市場和上市公司制度建設(shè)，加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，進(jìn)一步疏通和規(guī)范資金進(jìn)入資本市場的渠道，使資本市場在法律的框架下有序有效運(yùn)行。

二是商業(yè)銀行應(yīng)在資本市場發(fā)展中扮演主導(dǎo)角色。在國外的證券市場里，大部分國家都是股票占小頭、債券占大頭，債券市場在資本市場中超過一半。我們在大力發(fā)展和規(guī)范股票市場的同時，也要注重大力發(fā)展和規(guī)范債券市場。在此過程中，國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)占主導(dǎo)地位，如果占不了主導(dǎo)地位，將來國內(nèi)金融市場放開以后，起主導(dǎo)作用的有可能就成了外資銀行，那樣的話國內(nèi)商業(yè)銀行就會處于被動和不利地位。

三是股票投資者應(yīng)有風(fēng)險意識。中國的股票市場是在改革的進(jìn)程中應(yīng)時而生，但它畢竟起步不久，股市的規(guī)范化、法治化建設(shè)還存在不足，股民的風(fēng)險意識還比較淡薄，個別上市公司存在不按照規(guī)定公布信息、誤導(dǎo)股民的情況。所以投資者進(jìn)入股市時，應(yīng)認(rèn)準(zhǔn)上市公司的質(zhì)量，要買優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票，而不要走險棋，不能把雞蛋都放在同一個籃子里；要安于做中長期投資，不要只熱衷于短期炒作；要增大心理承受能力，具有風(fēng)險意識，不能只想著賺大錢，要經(jīng)得起熊市挫折，經(jīng)驗(yàn)都是累積起來的。

四是必須高度重視資本市場潛在的風(fēng)險問題。傳統(tǒng)金融風(fēng)險主要是銀行風(fēng)險，也就是信用風(fēng)險。而現(xiàn)代金融風(fēng)險是以資本市場和貨幣市場為中心，主要是市場交易風(fēng)險，比如透明度問題、上市公司結(jié)構(gòu)問題、虛擬資本過度增長問題、國際游資沖擊問題、風(fēng)險控制能力問題，還有謠言蠱惑、網(wǎng)絡(luò)交易沖擊、資產(chǎn)證券化帶來的風(fēng)險挑戰(zhàn)問題等，都需要加強(qiáng)研究和應(yīng)對，從而防止意外事件的發(fā)生。

五是資本市場要堅(jiān)持不斷改革創(chuàng)新。應(yīng)從有效推動中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、構(gòu)建自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系和實(shí)現(xiàn)共同富裕的高度去謀劃資本市場的發(fā)展路徑，重點(diǎn)發(fā)展股票市場和股權(quán)市場，大力發(fā)展債券市場，支持區(qū)域性股權(quán)市場規(guī)范發(fā)展，適度發(fā)展衍生品市場，積極發(fā)揮資本市場在并購重組中的主渠道作用，努力把中國資本市場建設(shè)成為公正、透明、高效的市場，為生產(chǎn)要素的有效配置作出重要貢獻(xiàn)，努力成為更加開放和更具國際競爭力的市場，在國際金融體系中發(fā)揮應(yīng)有作用。

厲以寧說，目前中國的經(jīng)濟(jì)新常態(tài)是“穩(wěn)中求進(jìn)”，新常態(tài)下的貨幣政策應(yīng)保持穩(wěn)健，金融業(yè)是如此，資本市場亦是如此。我們在資本市場改革和發(fā)展方面還有許多工作要做，下一步要在優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)、建成一個完整的資本市場體系，多渠道提高直接融資比重，加強(qiáng)和改進(jìn)金融監(jiān)管，以及防范和化解金融風(fēng)險、防止非理性化投資等方面下功夫。要積極引導(dǎo)資本市場穩(wěn)中求進(jìn)，在資本市場改革與發(fā)展歷程中，做到登高望遠(yuǎn)、居安思危、勇于變革、勇于創(chuàng)新，勇做新時代改革與發(fā)展的推進(jìn)者。

(作者系全國政協(xié)農(nóng)業(yè)和農(nóng)村委員會辦公室主任)